创投观察 | 人口问题深度探析：红利的蜜糖正在慢慢变酸

原标题：创投观察 | 人口问题深度探析：红利的蜜糖正在慢慢变酸

本文是创投观察系列的第108篇

分享人：智堡（网站：wisburg.com ; 微信ID：zhi666bao）

近30年来，全球化势不可挡，全球化研究也日益成为一门显学，特别是在近几年保护主义抬头的情况下，全球化更是成为政学商各界热议的话题。全球化之所以被给予如此之多的关注，因为它对人类的政治、文化、经济等多方面的生活都有巨大的影响。在经济方面，全球化的影响不仅体现在贸易方面，还体现在产业分工与转移、就业岗位的创造与流失乃至货币政策传导作用上。既有的大量关于全球化的研究中，大都围绕技术、贸易、国际秩序等方面，站在全球视野并从人口视角审视全球化者少之又少。然而，这篇由Charles Goodhart与Manoj Pradhan所撰刊登于BIS上的工作论文则是一个例外，它站在了真正的全球视野，将欧洲（东西欧）、北美、东北亚、南亚、非洲等各地区的人口情况都纳入了考察，并从全球意义上的劳动力供给与需求以及劳动力单位资本价格等更宏大的维度对该问题作了令人震撼的探讨。根据他们的研究，持续了30年的全球化趋势，说不定会因未来人口结构的变化而发生逆转。

摘 要

过去35年的全球经济有三大趋势：实际利率下降（支撑了资产价格），发达经济体（AE）的实际劳动收入下降，而最令人好奇的是，各国之间的不平等状况下降但其内部的不平等情况却在恶化。虽然关于这三大趋势已有大量研究，但大多较为孤立且局限在某一地区。

我们认为这样的分析方法是错误的，因为，所有这三个趋势都需要在全球范围内综合评估。具体来说，我们认为，过去35年的人口发展已经导致实际利率下降，通货膨胀水平下降与工资下降，国家内部不平等现象日益加剧，而国家间（发达经济体与新兴经济体之间）的不平等差距却在缩减。

人口结构真的可以解释所有三个趋势吗？ 如果我们考虑到中国和东欧庞大的劳动力加入世界经济后的情形，那么全球人口动态确实有助于解释所有这三个趋势。不过反过来说，如果这是正确的话，那么全球经济未来几十年的人口前景逆转也将扭转实际利率和通货膨胀的下降趋势，与此同时，不平等程度也会下降。

我们的方法论与前人有三种不同。首先，我们非常重视中国在过去和未来的作用。其次，我们认为，发达经济体社会安全网（福利国家）的政治经济学发挥了关键作用。第三，作为第一点的延伸，我们认为真正具有国际视野的人口学研究应该综合考虑全球劳动力供给和全球劳动力及资本的价格。相比之下，其他大部分的国际人口学聚焦都将注意力集中在特定两三个国家，并关注其人口对邻国的溢出影响。

本文共分为5个部分。 第一部分详细介绍了过去35年来全球人口结构的变化及其未来可能的逆转。第二部分和第三部分为本文重点——为什么老龄化会导致实际利率提升，为什么随后工资与通胀将提升，以及为什么国家间（老龄化国家与劳动力充裕之国家）不平等会降低？第四部分通过日本与北亚的证据作了反面论述。最后，我们分析了一些可能会在未来削弱老龄化对全球经济之负面影响的因素——比如印度与非洲的崛起，老年人加入劳动力市场，以及债务等。

1、人口红利的蜜糖……正在渐渐变酸

1.1、人口红利的蜜糖时代

20世纪70-80年代人口红利蜜糖期始于出生率（birth）与生育率（fertility）之同时开始下降时。彼时，世界人口增长迅速，直到1990年左右每年都以2%的速度增长，见下图1：

随后，由于AE和EMEs的出生率和生育率下降，世界人口增长率每年放缓至约1.25％，直到现在。不过，2040年的世界人口增长率将高于发达经济体，也会高于我们分类中的新兴经济体的增长率——因为还有另一类国家——被定义为最不发达的国家或地区（主要在非洲），根据联合国预计，其人口增长率要比其他国家高得多，见下图2：

抚养比率（dependency ratio，即18岁以下65岁以上人口与19-64岁人口之间的比例，抚养比越低，人口红利越高）的下降是创造全球经济人口红利蜜糖期的关键因素。生育率和人均寿命延长之结合共同推进了抚养比率的下降，除了生育率的下降之外，人均寿命的延长也对此造成了影响。简单地说，适龄劳动者对须抚养之青年（18岁以下）比例增加（因为出生率在下降），对65岁以上老年人口的比例也在增加（因为总人口仍在增加，但人均寿命的增加却在放缓）。人均寿命的变化情况，见下图3：

当中国走进世界

从1990年开始，随着中国和东欧加入世界经济体系当中，全球人口红利蜜糖变得更加甜美。大多数对美国及其他发达经济体的利率和工资动态之研究都提到中国，但并没有作为重点，而我们认为，中国在其中发挥的作用比这些研究中所说的更大。

中国在降低全球实际利率方面发挥了众所周知的作用，其在世界贸易中所占的份额（平均出口加进口额）从1990年的不到2％增加到2014年底的近12％。 中国融入世界经济时的不对等性（经济市场入世，金融市场却没有）乃是真正形塑这些变化的原因。在此状况下，中国劳动力的资本/劳动力比例（capital/ labour ratio）远低于全球标准，但鉴于其金融边界已经关闭，从而使国内实际利率保持在较低水平，并以此推动国内资本积累。

强制实行严格的资本管制和货币锚定，使货币政策得以长期维持格外的宽松态势，从而最大限度地提振国内经济增长，因此，全球投资总体上从世界其他地区向中国转移。由于缺乏社会保障网和独生子女政策下家庭安全网的溃散，中国家庭部门储蓄率很高，与国有企业一起，使中国具有相当高的储蓄率。因此，尽管投资比例已经很高，但储蓄率上升得更高，导致了储蓄过剩，并传导至美国债市——储蓄量多于投资量，实际利率走低。

（编辑：宜春站长网）

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